事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(y中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥óu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥