来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(gu悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望ó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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