近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资一厢情愿是什么意思者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)一厢情愿是什么意思10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)一厢情愿是什么意思，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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