公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方(fāng)差异(yì)化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更(gèng)多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会保持高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的(de)场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行(xín解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音g)渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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