4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米)及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米>食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》