公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资(zī)源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极(jí)研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模(mó)式的(de)最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结乔布斯为什么把苹果给库克算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易(yì)席(xí)位乔布斯为什么把苹果给库克直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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