调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油(yóu)实实(shí)在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经济(jì)下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不(bù)如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的基本(běn)面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率降五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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