金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(f一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米ù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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