5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并针对(duì)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的0000; line-height: 24px;'>明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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