来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前(qián)经济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复(fù)性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳(wěn)增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足(zú)”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)20斤是几kg 20斤是多少磅为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内20斤是几kg 20斤是多少磅生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合(hé)规经营(yíng)。要下(xià)决心(xīn)从根本上(shàng)解决(jué)企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要(yào)还是以提振信心和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区(qū)和自由(yóu)贸(mào)易港对接国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相(xiāng)对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自(zì)立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再(zài)次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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