2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润不断(duàn)增长，但(dàn)行(xíng)业(yè)内上(shàng)中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院的数据(jù)显(x吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西iǎn)示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构(gòu)整体呈(chéng)现金(jīn)字(zì)塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预(yù)期(qī)增(zēng)加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价(jià)与去库存(cún)阶段，这对(duì)于(yú)中(zhōng)下(xià)游企业来说意(yì)味着原材料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁(jié)能(néng)源重(zhòng)要(yào)方向的光伏设备，市场加大(dà)对上(shàng)市(shì)公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应(yīng)求的(de)状态，年内累计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归(guī)母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价(jià)格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于(yú)多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看(kàn)，中(zhōng)吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件毛利(lì)率下(xià)滑明(míng)显，特(tè)别(bié)是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛(máo)利率在该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流(liú)市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分会公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营(yíng)数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设(shè)备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等(děng)有一定(dìng)帮助(zhù)。

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