5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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