5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面(mi四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些àn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环境、社会四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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