4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(b兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案ì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》

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