金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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