金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投资(zī0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号)者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金(0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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