近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流(liú)入(rù)额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量p>

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外(wài)推动力。

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