公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(教师一年的工作日有多少天，一年有多少周gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个(gè)环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回教师一年的工作日有多少天，一年有多少周归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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