金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行(xín索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的g)估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系统索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行的(de)资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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