原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全(quán)国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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