4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tó鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故u)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工(g鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故ōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低(dī)基(jī)数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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