事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思trong>产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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