来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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