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　　金(jīn)融界5月15日消(xiāo)息 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上(shàng)，上周五(wǔ)曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率有可能下(xià)调(diào)，但是机构分析，央行行长易纲(gāng)曾在3月公开(kāi)表示目前实际(jì)利率(lǜ)的水平是比较合适，且4月28日政治(zhì)局会议对(duì)一季度(dù)的经(jīng)济复苏(sū)给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金(jīn)面(miàn)转松，DR007中枢回(huí)落(luò)至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率(lǜ)提(tí)升。5月是缴税大月，需要(yào)关(guān)注(zhù)下周缴(jiǎo)税(shuì)周对资金(jīn)面可能造(zào)成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日(rì)起(qǐ)银(yín)行协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将下调，四大国(guó)有银行(xíng)协定(dìng)存款和通知存款自律(lǜ)上限下调幅(fú)度为(wèi)30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银(yín)行(xíng)协定存款和(hé)通知存款利率上(shàng)限的(de)下调有助(zhù)于(yú)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究指出，近期部分(fēn)银行调降存款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的进一步深(shēn)化。本轮存款利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金(j1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTīn)空转增叠加(jiā)银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观(guān)上可减轻银行(xíng)负债成本，但(dàn)是这并(bìng)不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严格(gé)上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等多地中小银(yín)行（地方农商(shāng)行(xíng)为主）发布公告下(xià)调人民(mín)币存(cún)款挂牌(pái)利率，下调(diào)幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等权威(wēi)媒体报(bào)道，5月(yuè)15日起银行协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)下调，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议。不(bù)过，作为我国利(lì)率体系(xì)的(de)“压舱石”，1年期(qī)存款基准利率(lǜ)（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款利率调降严格意义上并非真(zhēn)的(de)降(jiàng)息。归根结(jié)底，本轮存款(kuǎn)利率调降也属于“利率市(shì)场化”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存(cún)款维持(chí)高位(wèi)，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景(jǐng)下，居(jū)民储蓄有望进一(yī)步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准(zhǔn)以来，资金利(lì)率中枢(shū)回落，资金杠杆明显抬升，资金空(kōng)转有(yǒu)所加剧。存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)一定程度上(shàng)可以疏通流(liú)动(dòng)性淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行(xíng)、农(nóng)商行，因此压降(jiàng)存款成本(běn)、规范吸储行为(wèi)也(yě)属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并(bìng)不足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大(dà)规模转为消(xiāo)费及(jí)向金融(róng)资产流入；回(huí)归基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国(guó)债。客观(guān)上，本轮(lún)银(yín)行下降存款(kuǎn)利率的(de)效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降(jiàng)低(dī)负(fù)债端成本(běn)，保护银行净(jìng)息(xī)差。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬(bān)家，促使超额储蓄流出，更多(duō)转化为消费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺激难度较大，倾向于(yú)认(rèn)为消(xiāo)费环(huán)比修复最快的时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续(xù)，意味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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