公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较(jiào)结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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