4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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