事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较(jiào)上唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行(x唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好íng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好