金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的(de)国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方)中国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行的(de)资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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