金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其(qí)规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢政府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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