金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗jì)环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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