4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响(什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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