来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī林心如生肖，林心如生肖属什么)压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收林心如生肖，林心如生肖属什么(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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