近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行(xíng昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名)、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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