2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业(yè)高成(chéng)长性背景下(xià)，上(shàng)市企业(yè)产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设(shè)备(bèi)产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结(jié)构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意味着(zhe)原材料成本得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营能力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景(jǐng)下，作(zuò)为(wèi)清洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大(dà)对上市(shì)公(gōng)司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多(duō)数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部(bù)企业代(dài)表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归(guī)母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数(shù)量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器(qì)板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装(zhuāng)机(jī)量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料(liào)硅片价格自(zì)高(gāo)位走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业格局(jú)将发(fā)生怎(zěn)样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会(huì)公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还(hái)是同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明显下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有(yǒu)库(kù)存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅(guī洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害)料硅片面临(lín)短期供过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存(cún)的阶(jiē)段(duàn)下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中下(xià)游板(bǎn)块，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控(kòng)制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收(shōu)率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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