核心观点:在当前经济恢(huī)复的不确定性下，高(gāo)股息策略有望(wàng)以其(qí)确(què)定(dìng)的股息收入和(hé)较高的安(ān)全边际为(wèi)投资(zī)者提供不(bù)错的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分红率高而稳定，估(gū)值处于历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米(gāo)股息策略是以股息率为(wèi)投资要(yào)素，选择股息率较高的(de)股票并长(zhǎng)期持(chí)有的投资策(cè)略(lüè)。高(gāo)股息率一(yī)方面意味着公司有较高的(de)股利支付率，投资者(zhě)每年可以(yǐ)获(huò)得较高的股利收入作为绝对收益，另(lìng)一方面意味着公一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米司(sī)估值较低，因(yīn)此具备一定的安全边际(jì)，而(ér)且投资的成本相对较低，长期持有(yǒu)还可以节税。从历史表现上(shàng)来(lái)看，高股息策略的安(ān)全(quán)性较高，在市场(chǎng)下(xià)行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前宏观经济(jì)的(de)角度来看(kàn)，疫(yì)情三(sān)年后经(jīng)济(jì)恢(huī)复仍(réng)然(rán)有较大的不确定性；从大类(lèi)资(zī)产的投资收益来看，目前可投资的资(zī)产不多(duō)，收益率在下行(xíng)。因此以银(yín)行板(bǎn)块为代表的高股息策略有望(wàng)取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好的收益就需要满足(zú)以下几个条件：1）在(zài)分子(zi)部分也就(jiù)是股息端需要有(yǒu)一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提(tí)就(jiù)是(shì)行业基本面需要稳定；3）在(zài)分母(mǔ)部分也就是股价(jià)端估(gū)值(zhí)低，因此(cǐ)安全边(biān)际比较高，下(xià)降空间(jiān)有(yǒu)限，波(bō)动性较(jiào)低(dī)；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市(shì)银行过去三年(nián)的现金分(fēn)红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是(shì)股份(fèn)行和城商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也(yě)离不开(kāi)经营业绩的(de)稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行(xíng)整体营(yíng)收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价(jià)的情(qíng)况下(xià)能够保(bǎo)持正(zhèng)增殊(shū)为不易。上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速(sù)高于营收，拨备与税收(shōu)优惠(huì)共同贡献利润释放。预计随着大(dà)行重定(dìng)价的(de)压力过去以及二三季度农商行(xíng)小微(wēi)投放旺季(jì)的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下(xià)行和(hé)理(lǐ)财资金赎回的趋(qū)缓也会(huì)使得负(fù)债成本有(yǒu)望进一(yī)步(bù)下行，净息差预计会在下半年提升(shēng)。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银(yín)行不良率继续(xù)环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆盖(gài)率维持在245％的高(gāo)位。3）目前银行板块的(de)PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低(dī)的。而从(cóng)2010年到现(xiàn)在的(de)历(lì)史数(shù)据来(lái)看(kàn)，银行(xíng)板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因此银(yín)行板块的(de)配(pèi)置(zhì)安全边(biān)际和性价比较好，作为低(dī)且稳定的分母也保证了其比较高(gāo)的(de)股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资(zī)含(hán)量”比较高的板块，从(cóng)去年底开始监管开始提出中特估后有比较不错的(de)表现，国资持股(gǔ)比例和(hé)今(jīn)年以(yǐ)来(lái)的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中特估有望为投(tóu)资者带(dài)来除稳定股息收益外的附加资本利得(dé)。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超(chāo)预(yù)期，经济恢复(fù)不(bù)及预(yù)期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研究所研究报告：《银行板块与高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价(jià)》

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