来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优(甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女yōu)化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企在中(zhō甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女ng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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