近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说者。如果外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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