金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节(jié)的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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