来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少(sh第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发ǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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