4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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