来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gā民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的o)企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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