4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有(y二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音ǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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