4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强(抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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