事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

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　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低(dī但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月C但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思PI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司

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