文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁>

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大(dà)