原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗lǜ)高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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