金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的(de)稳步复兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuà兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案i)配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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