一、“中特(tè)估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是包括(kuò)能(néng)源链、“一带(dài)一(yī)路”和运(yùn)营商在内的“中特估”方向(xiàng)最鲜(xiān)明的共同特征：1）截至(zhì)2022年底，能源链、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商PB估(gū)值分别(bié)处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即便经历年初以来的大幅上涨(zhǎng)后，当(dāng)前这些板(bǎn)块估值仍处于历史平均(jūn)水平附近。2）与此同时(shí)，能(néng)源(yuán)链、“一带一路”和(hé)运营商股息率显著高于市场整体，较高的分(fēn)红也成为其进可攻(gōng)、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估(gū)”投(tóu)资范(fàn)式(shì)之二：政策的持续支(zhī)撑和催化(huà)

　　政策持续支撑和催化，成为“中(zhōng)特(tè)估(gū)”中“一(yī)带(dài)一路”和运营商板块修(xiū)复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带(dài)一路”十周年之际，从(cóng)沙伊和解、中俄深(shēn)化合作联合声明(míng)、中巴联(lián)合声明等，以及后续5月召开在即(jí)的第(dì)三届“一带一路”国际合作高(gāo)峰(fēng)论(lùn)坛，“一带一(yī)路(lù)”相(xiāng)关(guān)利好不(bù)断，板(bǎn)块(kuài)行情(qíng)得(dé)到催化。

　　2）运营商：去(qù)年10月以(yǐ)来，数字经(jīng)济上升为国家战略，相关政策密(mì)集出台。今年国(guó)务(wù)院改(gǎi)组(zǔ)又(yòu)新设国家数据(jù)局。运营商作(zuò)为“数字(zì)经济”的基础(chǔ)设施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范(fàn)式之三：景(jǐng)气修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升值的(de)全年宏观主线(xiàn)驱动盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，带动能源链整(zhěng)体性上涨。1）能源(yuán)产业链(liàn)作(zuò)为(wèi)原材料高度依赖海外供应(yīng)、同时下(xià)游需求基本集中在国内市场的方向(xiàng)之一，将充分受益(yì)于人民币(bì)升值的(de)宏观趋(qū)势。2）中(zhōng)国经(jīng)济复苏，下游领(lǐng)域需求预期回暖，能源产(chǎn)业(yè)链尤其(qí)是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三(sān)条投资范式(shì)，“中(zhōng)特估(gū)”重点关注(zhù)哪(nǎ)些方(fāng)向(xiàng)？

　　除了能(néng)源链、“一带(dài)一路”和运营商等之外，当前我(wǒ)们建议关(guān)注(zhù)机械（造船）、交(jiāo)运（公(gōng)路、铁路、港口）、大(dà)型银行等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造(zào)船）：船舶制造业作为国家(jiā)重点支持的(de)战略性产(chǎn)业之(zhī)一(yī)，近年来经(jīng)历了行业调整(zhěng)和产(chǎn)能过剩的(de)困境，但近期板块景气已在改(gǎi)善：一方面，随着全球航运市场需求正(zhèng)在增长(zhǎng)，带来(lái)包括(kuò)化学品船与成品油(yóu)轮船的订单(dān)大(dà)幅提(tí)升(shēng)。另一方面(miàn)，国(guó)企(qǐ)改革推(tuī)动(dòng)造船(chuán)企业(yè)重组(zǔ)整合和产(chǎn)能(néng)优(yōu)化之下，国内船(chuán)舶制造(zào)业已在逐步实现(xiàn)结构调整和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港口）：万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ng>五一期(qī)间各(gè)项数据恢复良好。业绩确(què)定性(xìng)强，承诺高分红，类(lèi)债(zhài)属性(xìng)突出(chū)。经济增速下行(xíng)，高速(sù)公路、铁(tiě)路、港口(kǒu)资(zī)产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同(tóng)时(shí)近几年，高速公路及(jí)铁路板块上(shàng)市公(gōng)司更加注重投资人回报，多万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(duō)家(jiā)公司发(fā)布股东回报计划(huà)，大幅提高分红比(bǐ)例(lì)以及(jí)承诺未来几年高分(fēn)红水平，给投资人(rén)带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大背(bèi)景下融资需求回(huí)暖(nuǎn)，基本面有支撑，板块估值也具备(bèi)修复(fù)空(kōng)间。2023年(nián)以来，信(xìn)贷需求连续三个月超预(yù)期回暖，在稳增(zēng)长和扩投资的政策基调(diào)下，后续信贷、社(shè)融仍有望(wàng)平(píng)稳增(zēng)长。此外，作为业绩(jì)稳(wěn)定(dìng)且高分红(hóng)的板块，当(dāng)前银行PB估值处于(yú)2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关注经济数(shù)据波(bō)动，政(zhèng)策超预期收紧，美联(lián)储超(chāo)预期加息等。

　　来源：兴证策略