近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(太深是一种什么体验，太深是不是不好huì)川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常太深是一种什么体验，太深是不是不好(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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