金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力(3千克是多少斤 1千克是一斤吗lì)的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长期3千克是多少斤 1千克是一斤吗向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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